中共国债持有量四年新低，“三稳”进入更难平衡期

【路德社·报道 ET 2025年9月22日】

八月，海外资金第三个月连续减持中共国主权债，托管规模降至约2.01万亿元，约占存量的5.2%，为2021年1月以来最低。直白一点：外面的钱在债券上越买越少，创下四年多低位。

债券就是把钱借给发行方拿固定利息。外资会把“这笔钱放哪里更划算”算得很细：把汇率波动和避险成本都算进去后，中共国债这段时间的到手回报并不占优；反而是股市更有“弹性”与上涨预期，从四月低点算起，沪深一线指数涨幅已不小，资金自然从债券挪到股票，典型的“债转股”。同时，一个对被动资金很关键的闸门也在收紧——全球主流新兴本币债指数将把最大国家的权重上限从10%降到9%，等于把一部分“按指数买”的钱，从体量最大的国家（包含中共国）分流出去。这两条力量叠加，把八月的外资持债推回到“2021年以来最低”。

这对中共意味着什么？
第一、长期借钱的价格会更“敏感”。外资在债市占比不算高，但常是边际定价者。少了这部分稳定买盘，长端利率的期限溢价更容易抬头，利率只要往上一点，地方平台、城投、与房地产配套的长周期融资压力都会放大。

第二、“三稳”的权衡更难。当前既要稳增长，又要稳汇率、稳股市。若继续宽松去托增长，股市可能更热、债券回报更压、汇率压力也会增大；若偏谨慎守汇率，利率就不易下行，债市修复空间有限。三件事不能同时最大化，只能在取舍里找平衡。

第三、“开放”要靠可兑现的制度与回报来证明。外资这轮减持不是一时情绪，而是对回报、流动性、法治与可预期性的一次再定价。指数降权属于制度性分流，体量也许不惊人，但会长期削弱“被动配置”的自然买盘。要把钱请回来，靠口号不行，只能拿更清晰的政策框架、更有吸引力且可持续的回报来换。

第四、外储与汇率的稳定更依赖内部力量。外资减仓不等于系统性风险，但会改变跨境资金的“顺风方向”。要稳中间价、稳结售汇、稳离岸在岸价差，本土机构与官方的承压会更大。

往前看，资金结构的主线已经露出轮廓：弱债、强股、强美债。在“回报+规则+流动性”这三件事上，美债的确定性最强，A股的弹性更大，中共国债此刻不占优。要逆转这条水流，唯一的办法是把回报做高、把不确定做低，并把制度性预期讲清楚、做到位。